汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜解读了三中全会传达的重要信息，认为改革、发展和经济仍是三中全会的首要议题，或将利好市场情绪。
孙瑜
证券研究部总经理
兼中国区股票策略研究主管
谢鹏
证券分析师
中国区股票策略研究
01
三中全会传达的重要信息
根据7月18日发布的三中全会公报以及7月19日的新闻发布会，我们认为三中全会传达的信息基本符合市场预期。通过比较本次公报与2013年三中全会公报中提到的十大关键词频率，我们发现：
改革、发展和经济是两届三中全会的首要议题。
与2013年的三中全会相比，最令我们意外的是技术创新和国家安全被提及的次数几乎翻了一番。特别是，技术创新被列为改革的前三大重点方向，以促进高质量增长、培育新质生产力以及确保国家安全。
改善民生，尤其是社会保障制度、医保和教育，也获得了更多的关注，比2013年增加了一倍多。其他重要的议题包括防范中国房地产市场下行和地方政府债务问题的风险。
进一步整合城乡融合以振兴乡村也是较为新颖的提法，尤其是为农民工提供更多的公共服务
从市场角度来看，我们预计三中全会对改革、发展和经济的重点关注，或将提振整体市场情绪。更重要的是，技术和创新优先级的增加或推动市场风格变化。
2024年与2013年三中全会公报的关键词比较
注：科技/创新的词频统计中，我们合并了科技、创新、高质量发展以及新质生产力这些词汇在公报中提及的次数；民生的词频统计中，我们合并了民生、教育以及医疗这些词汇在公报中提及的次数。
资料来源：中国共产党新闻网、汇丰前海证券
02
股债轮动
股票和债券之间的资产配置和轮动是资本市场讨论最多的话题之一。中国境内市场的股债轮动与其他市场有所不同：中国A股市场主要由个人投资者主导，而境内债券市场（主要是银行间债券市场）由保险公司、公募基金、银行、券商等机构投资者主导；中国A股市场是全球波动率最高的市场之一，而中国境内债券市场则为全球波动率最低的债市之一，这导致两者的波动率之比为全球最高。
我们对最近6次股债轮动进行了回顾分析，发现有四大因素可能引发股债轮动：
债券与股票（股息）收益率利差
基本面状况
03
流动性
04
政策和地缘政治
2024年上半年业绩预告
带来的启示
约29%的A股上市公司已披露2024年上半年业绩预告，已披露公司的业绩报喜率仅为43.0%，为2017年以来的最低水平，表明盈利下修的压力依然存在。板块方面，报喜率最高的是公用事业（65%），而最低的为房地产（16%）。具体而言：
有色金属（大宗商品价格上涨）、公用事业（燃料成本下降）、交运（运价上涨）和电力设备（高压项目加速）盈利增长强劲；
煤炭（煤价下跌及产能利用率下降）等高股息行业利润出现下滑；
产能过剩仍是光伏和锂矿行业的担忧因素。
披露附录
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